江淮汽车短期压力无碍长期价值强烈推荐 [复制链接]

江淮汽车短期压力无碍长期价值 强烈推荐

投资要点：

公司总体经营情况稳定2007年上半年，在整个行业保持良好增长的情况下，公司各项产品销量全线增长。公司销售各类汽车和底盘102191辆，同比增长17.21%。其中，主力车型瑞风MPV销量20076辆，同比增长15.03%，在MPV细分市场名列第一，超出我们的预期。

轿车项目导致的费用增加是公司业绩下滑的主要原因根据半年报显示，公司上半年实现营业收入69.53亿元，同比增长24.46%；实现营业利润2.83亿元，同比下降17.42%；实现净利润2.27亿元，同比下降19.70%；由于目前公司仍处于轿车项目的市场导入期，带来各项费用支出的较大增长，影响了公司盈利水平。

轿车项目决定公司成败公司认为轿车项目是江淮未来做大做强的关键一步，因此对于轿车项目寄予了非常大的期望，目前公司最有经验的工人基本上都被抽调到轿车的生产线上，力求保证轿车产品的质量。同时，销售渠道的开拓工作也取得了一定进展，目前已经有60-70家经销商与公司签约。

轿车项目成功可能性较大公司轿车项目从中高端的C级车入手，避开自主品牌竞争激烈的中低端市场，首先树立品牌，然后再延伸到A级、B级，既能保证销量，又能维持合理的利润空间，是一种比较务实的方案。

维持"强烈推荐"评级我们预计07年、08、09年公司EPS分别为0.43元、0.70元、0.89元。公司由于轿车项目的投资，在短期内会有一定的盈利压力。但是从长远发展来看，轿车项目是公司摆脱目前产品单一造成的增长瓶颈的唯一方法。我们认为，公司管理团队优秀，市场定位明确，轿车项目带来更大的发展空间。因此维持对公司的"强烈推荐"评级。

我们于近期调研了江淮汽车，拜访了公司董秘，并就公司发展情况以及轿车项目的进展情况和公司做了一些交流。

公司总体经营情况平稳

2007年上半年，在整个行业保持良好增长的情况下，公司各项产品销量全线增长。公司销售各类汽车和底盘102191辆，同比增长17.21%。其中，主力车型瑞风MPV销量20076辆，同比增长15.03%，在MPV细分市场名列第一，超出我们的预期；公司轻卡业务仍然保持平稳，上半年销售轻卡62372辆，同比增长8.13%；重卡作为公司的新的增长点，上半年在整个行业的带动下，共销售4436辆，已经超过去年全年的销量；而瑞鹰SRV销售2304辆，低于我们的预期。总体来看，公司销售业绩仍然保持了较为平稳的增长。

从7月份的销量来看，公司主力车型瑞风销量为23116辆，同比增长23.79%，继续保持着强劲增长的势头，我们调高之前对瑞风3.7万辆的销量预期，预计全年瑞风MPV的销量将达到4万辆，明年随着出口的推动，瑞风销量将达到4.8万辆左右。

公司重卡产品虽然增长幅度较快，但是在基数较低的情况下，目前的销量水平并不能为公司贡献利润。公司重卡主要面对的是公路物流使用，所以比较强调产品的高速行驶能力以及减震特性。从目前重卡的销售情况来看，今年1-6月半挂牵引车的销量为9.38万辆，同比增长122.83%，远远超过整车和底盘的增长速度。增长的结构差异表明，重卡行业出现如此迅猛增速的主要原因在于经济高速增长背景下，公路货运的增长提速。公司的重卡产品符合未来行业发展的方向，我们相信，随着整个重卡行业的快速增长，公司在解决产品的一些配套问题之后，重卡的销量将会有明显的提升。

轿车项目决定公司成败

根据我们的了解，目前公司已经把绝大部分的精力投入到轿车产品的生产和销售方面。预计公司的轿车产品将在四季度推出，首先推出的将是排量2.4L的中级车型，预计定价将在13万以内。公司认为轿车项目是江淮未来做大做强的关键一步，因此对于轿车项目寄予了非常大的期望，目前公司最有经验的工人基本上都被抽调到轿车的生产线上，力求保证轿车产品的质量。同时，销售渠道的开拓工作也取得了一定进展，目前已经有60-70家经销商与公司签约。

轿车项目成功可能性较大

江淮汽车的管理团队是国有企业中最为优秀，务实的团队。公司历史上曾经有过两次成功的转型，从客车底盘到轻卡，再由轻卡转向商务车。两次转型公司都是在行业的周期低点进行投资，在行业复苏时投产。这种"反周期"的成功运作方式成为业内的优秀案例。公司轿车项目从中高端的C级车入手，避开自主品牌竞争激烈的中低端市场，首先树立品牌，然后再延伸到A级、B级，既能保证销量，又能维持合理的利润空间，是一种比较务实的方案。我们预计07年公司轿车销量5000辆，08年随着A级、B级车的推出，公司轿车销量将达到6万辆左右。

维持"强烈推荐"评级

   我们预计07年、08、09年公司EPS分别为0.43元、0.70元、0.89元。公司由于轿车项目的投资，在短期内会有一定的盈利压力。但是从长远发展来看，轿车项目是公司摆脱目前产品单一造成的增长瓶颈的唯一方法。我们认为，公司管理团队优秀，市场定位明确，轿车项目带来更大的发展空间。因此维持对公司的"强烈推荐"评级。